Динамику российского фондового рынка в 2024 г. можно разделить на два этапа. Первый, с начала года по середину мая, – период бурного роста стоимости акций, расширения количества доступных участникам рынка бумаг за счет первичных публичных размещений (IPO) компаний. Второй, продолжающийся до сих пор, – этап коррекции, когда инвесторы начали фиксировать заработанную прибыль и переходить из рисковых активов в более консервативные инструменты. Эксперты, опрошенные «Ведомости&», подвели инвестиционные итоги года и дали прогноз на следующий.

Позитивный настрой

Вторая половина 2023 г. ознаменовалась началом периода повышения Банком России ключевой ставки: через пять этапов – с июля по декабрь – она выросла более чем вдвое: с 7,5 до 16% годовых. Так ЦБ реагировал на разгоняющуюся инфляцию и повышенные темпы кредитования. И хотя в конце года регулятор предупреждал, что для борьбы с этими негативными, по его мнению, факторами потребуется «продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий» (ДКУ), рынок первоначально был настроен оптимистично и ждал скорой стабилизации ситуации.

«В первой половине года ожидалось, что цикл закончится ближе к осени 2024 г., и на этих ожиданиях строились инвестиционные стратегии», – отмечает директор по инвестициям управляющей компании (УК) «Первая» Андрей Русецкий. «Участники рынка надеялись, что такого повышения ставки будет достаточно и скоро ситуация нормализуется», – соглашается заведующий лабораторией анализа институтов и финансовых рынков ИПЭИ Президентской академии Александр Абрамов.

Действительно, в прошлом декабре опрошенные Банком России несколько десятков ведущих аналитиков прогнозировали замедление инфляции уже по итогам 2024 г. до 5,1% (против 7,4% в 2023 г.), а также снижение ключевой ставки, которая в среднем за год, по их мнению, должна была составить 14%, т. е. к концу 2024 г. она должна была находиться приблизительно на уровне сентября – октября прошлого года.

При этом относительно поддерживаемого внутренним спросом роста экономики по итогам этого года и регуляторы, и рынок были настроены относительно оптимистично, закладывая рост внутреннего валового продукта (ВВП) по итогам следующих 12 месяцев на уровне 1,5–1,6%. В частности, ЦБ обращал внимание на «позитивные деловые настроения» предприятий и «значительный рост прибыли компаний». Естественно, благостный настрой ретранслировался и на рынки капитала. «Чего греха таить – мы сами попытались в феврале – марте взять побольше риска, но вовремя сориентировались и продали», – вспоминает Русецкий.

Рынок на подъеме

С начала 2024 г. и по 17 мая индекс Московской биржи – главный индикатор рынка российских акций – вырос на 62,6%, достигнув показателя 3501,89 пункта (последний раз этот показатель находился выше 3500 пунктов в январе 2022 г.). И это после долгого, поступательного подъема, длившегося почти весь прошлый год.

Рост капитализации российских компаний усилил начатую в 2023 г. тенденцию к выводу собственниками своих бизнесов в публичную плоскость. С января по май состоялось семь IPO, часть из которых были по нынешним временам весьма крупными: в результате первичного публичного размещения группы компаний «Элемент» объем привлеченных средств составил 15 млрд руб., у лизинговой компании «Европлан» – 13,1 млрд руб.,  а у «МТС банка» – 11,5 млрд руб.

Бурный рост российского фондового рынка, а также стремление некоторых участников банковского рынка увеличить долю комиссионных доходов поддерживало привлечение граждан на российский биржевой рынок. Согласно данным Мосбиржи, за первое полугодие 2024 г. количество уникальных клиентов брокерских компаний выросло на 9,1% и составило 32,4 млн человек, или 43% от экономически активного населения страны.

В I квартале доля активных клиентов у банковских брокеров, через которых торгует основная часть розничных инвесторов, выросла до 14,6%, что стало максимальным показателем за два года. Именно частные инвесторы продолжали оставаться главной движущей силой рынка акций. На них приходилось 70–80% от общего объема торгов.

Первые звоночки

ЦБ держал ключевую ставку на уровне 16% более полугода – до июля, когда резко решил повысить ее сразу на 2 процентных пункта. «В мае начала выходить статистика по инфляции, риторика ЦБ изменилась, и одновременно Минфин начал сильно «давить» своими объемами размещения ОФЗ (облигации федерального займа. – «Ведомости&»). Рекордное снижение безработицы и высокие темпы роста экономики также подтвердили проинфляционный тренд», – рассказывает директор по инвестициям УК «Первая». «Стало понятно, что речь идет о более существенных проблемах финансирования экономического роста и инфляции. Прежде всего поэтому – на страхах об инфляции – деньги на рынке стали более короткими», – добавляет Абрамов.

«Ускорение инфляции стало триггером для ужесточения денежно-кредитной политики (ДКП)», – считает заведующая кафедрой мировых финансовых рынков и финтеха РЭУ им. Г. В. Плеханова Светлана Фрумина. В конце апреля регулятор уже говорил о «несколько более медленном», чем прогнозировалось в начале года, затухании инфляции на фоне «сохраняющегося повышенного внутреннего спроса, превышающего возможности расширения предложения».

Но и до этого уже стали более-менее очевидны кризисные эффекты, первые звонки которых наблюдались в российской экономике. Прежде всего в условиях жестких ДКУ ускорялась инфляция: в марте она составила 7,72%, что было выше февральского показателя. «Несмотря на замедление по сравнению с осенними месяцами, темпы роста цен остаются высокими по широкому кругу товаров и услуг», – указывал Банк России.

Это вызывало ожидания соответствующей реакции регулятора. Впервые с ноября 2022 г. розничные инвесторы – основной драйвер фондового рынка – в марте перешли к нетто-продажам акций, реализовав этих бумаг на 37 млрд руб. Впрочем, в общем и целом в первой половине весны господствовал положительный сентимент. «В апреле глава Банка России заявила о том, что пик инфляции пройден, экономический рост ускоряется, а значит, впереди увеличение прибылей компаний и объявление дивидендных выплат», – напоминает Фрумина.

Разворот тренда

В середине мая впервые с февраля 2022 г. индекс Мосбиржи превысил 3500 пунктов и больше на такие уровни в этом году не возвращался – начался затяжной период падения российского фондового рынка. «Разворот в мае был связан с пониманием новой позиции ЦБ относительного более жесткой ДКП, из-за того что инфляция не пошла на убыль», – объясняет заместитель заведующего базовой кафедры инфраструктуры финансовых рынков факультета экономических наук НИУ ВШЭ Андрей Столяров.

Годовая инфляция достигла 8,3% в мае по сравнению с апрельскими 7,8% при цели ЦБ в 4%. «Выросла вероятность сценария, в котором потребуется дополнительное повышение ставки, чтобы придать новый импульс дезинфляции», – говорила в начале июня председатель Банка России Эльвира Набиуллина. «Дополнительным негативом для рынка акций стал рост налоговой нагрузки, анонсированный в конце весны», – напоминает директор группы корпоративных рейтингов АКРА Василий Танурков.

«ЦБ долго держал ключевую ставку неизменной, но в июле был вынужден повысить ее до 18%», – отмечает Абрамов. После начала нового этапа повышения ключевой ставки, продолжавшегося всю вторую половину года, в ходе которого к концу октября она выросла до 21% на фоне все не замедляющейся инфляции, фондовый рынок все терял и терял недавно завоеванные позиции. К концу ноября индекс Мосбиржи уже торговался более на четверть дешевле, чем в мае.